在巴菲特的成長之路上，他一直推崇致謝的是兩師一友，兩位老師一個是格雷厄姆，另一個就是費雪。本期我們一起走進成長型價值投資之父——菲利普·費雪。

成長股投資之父

　　費雪1907年出生于舊金山，父母均是各自家中眾多兒女排行最小的，父親是個醫生。他很小的時候就知道股票市場的存在以及股價變動帶來的機會。

　　費雪與祖母特別親近。他上小學時，有一天下課后去看望祖母，恰好一位伯父正與祖母談論未來工商業的景氣，以及股票可能受到的影響。兩人雖然只討論了10分鐘，但是費雪卻聽得津津有味，費雪后來表示：“一個全新的世界展開在我眼前。”

　　1920年代是美股狂熱的年代，十幾歲的費雪開始買賣股票，他亦賺到一點錢。然而他父親對于其買賣股票的事情很不高興，認為這只是賭博。

　　1928年費雪畢業于斯坦福大學商學院。1928年5月三藩市國安盎格國民銀行到商學研究所招聘一名主修投資的研究生，費雪爭取到這個機會，受聘于該銀行當一名證券統計員（即是后來的證券分析師）。開始了他的投資生涯。

　　1929年美股仍然漲個不停，但離股災已經不遠，不同于格雷厄姆沒有意識到問題的嚴重性，費雪成功地預測到了。

　　費雪評估美國基本產業的前景時，見到許多產業出現供需問題，前景相當不穩。1929年8月，他向銀行高級主管提交一份 “25年來最嚴重的大空頭市場將展開。”這可以說是一個小伙子一生中最令人贊嘆的股市預測。

　　這可以說是一個小伙子一生中最令人贊嘆的股市預測，但費雪仍然買入了一些低市盈率的股票。他說：“我免不了被股市的魅力所惑。于是我到處尋找一些還算便宜的股票，以及值得投資的對象，因為它們還沒漲到位。”

　　費雪投入幾千美元到3只股票中，這3只股票均是低P/E股， 一家是火車頭公司，一家是廣告看板公司，另一家是出租汽車公司。1930年美股崩潰，盡管費雪預測無線電股將暴跌，但是他持有的3只股票亦好不了多少，他損失慘重。

　　1930年1月，費雪當上部門主管。不久，一家經紀公司高薪挖角費雪。這家經紀公司給予他相當大的自由，他可以自由選取股票進行分析，然后將報告分發給公司的營業員參考，以幫助他們推廣業務。但費雪干了8個月公司就倒閉了，股市崩潰給金融行業帶來的沖擊是巨大的。

　　因為經歷大股災百業蕭條，年輕的費雪找不到更理想的工作，于是選擇自主創業。1931年3月1日，費雪開始了投資顧問的生涯，他創立費雪投資管理咨詢公司。最初他的辦公室很小，沒有窗戶，只能容下一張桌子和兩張椅子。

　　在此后幾十年里，費雪成功地發掘出并長期持有了摩托羅拉、德州儀器等大型的超級成長股，不僅個人獲得了巨大的財富，也為他在專業人士的圈子里面贏得了煊赫的名聲。

　　在費雪的投資生涯中，最成功的、也最為后人所稱道的就是1955年，在摩托羅拉還是一家無名小公司的時候，他就斷然大量買入其股票并長期持有，在此后的20多年里，摩托羅拉迅速成長為全球性的一流公司，股價也漲了20多倍

　　盡管投資生涯超過半個世紀，但菲利普·費雪真正投資的股票只有 14 支，其中收益最少的有 7 倍，最多的高達幾千倍。

　　作為一名一流的投資大師，費雪顯得異常低調，幾乎從不接受各種訪問，以致于在一般投資者中并不知名，但是1959年他的名著《怎樣選擇成長股》一經出版，立時成為廣大投資者必備的教科書，該書隨即成為《紐約時報》有史以來登上暢銷書排行榜的第一部投資著作。

　　菲利普·費雪是長期持有成長股投資理念的倡導者，同樣屬于價值投資者，費雪更偏重于研究企業的成長性，被譽為“成長型價值投資之父”。費雪的重要貢獻，就是提出研究分析企業不能僅停留在財務數字上，而應該從實際對企業的訪談中觀察企業的實際經營管理。

　　費雪現已被視為現代投資理論的開路先鋒之一，“成長股”這一概念也隨著該書的暢銷而成為投資者耳熟能詳的名詞，追尋“成長股”的“成長型投資”更是自此成為了美國股市多年以來的主流投資理念之一。

　　費雪與巴菲特

　　巴菲特曾經說：“我的方法15%來自費雪，85%來自格雷厄姆。” 這句話被廣泛引用，但是請注意這是1969年說的話。在此之后，巴菲特漸漸明顯地轉到費雪的理念上，選擇購買數量有限的企業，并持有多年。

　　費雪對巴菲特的投資理念形成具有重大意義，正是在投資西斯糖果時接近3倍的凈資產收購溢價使得巴菲特勇敢的跨出了格雷厄姆投資理念的框架。

　　作為在巴菲特的成長之路上，對其影響深遠的兩位導師，格雷厄姆和費雪的不同是非常明顯的。

　　格雷厄姆是一位數量分析師，強調可測量的數值：固定資產、當前盈利，以及分紅。他的調查研究限于公司文件和年度報告，他不會花時間調查客戶、競爭對手或管理層的情況。費雪的方法與此不同，他是質量分析師，強調那些他認為能提高公司價值的因素：公司前景、管理層的能力。 因此，格雷厄姆的興趣僅僅在于購買便宜股票，費雪的興趣在于購買那些長期而言，有潛力提高內在價值的公司。

　　早年間，巴菲特師從格雷厄姆，信奉“煙蒂投資法”，不斷以低價買進伯克希爾，并在1965年接手管理層。1965至1969年，伯克希爾凈資產增長近1倍，年化18.4％，而股價由1964年的19美元迅速增長至66美元。

　　20世紀70年代后，巴菲特受費雪影響，投資理念從“以低價買入普通的公司”進化為“以合理價格買入偉大的公司”，因此解散了巴菲特合伙人公司，將全部精力投入到伯克希爾的經營上。

　　1987年，巴菲特在福布斯雜志上撰文特別推薦費雪的書《怎樣選擇成長股》。他稱費雪像格雷厄姆一樣，是投資界的巨人。

　　巴菲特表示，我在格雷厄姆的影響下形成了自己的投資策略。我前往哥倫比亞大學就讀商學院，拜在格雷厄姆門下。如果你采用格雷厄姆的投資方法，那么隨著時間的推移你不會虧錢。從本質上講，他的投資方法是非常量化的，而你必須做得相當不錯。

　　在另一方面，隨著你的公司規模越來越大，擁有的資金越來越多，運用這種方法的空間就會越來越小。這時以合理的價格買入卓越的公司就要好于以低廉的價格買入平庸的公司了。

　　采用“撿煙屁股”的辦法，你可以在地上找到還能吸一口的煙屁股，把它撿起來，點上后就可以免費吸一口。你可以一直這樣做，免費吸到許多口香煙。這是一種方法，以前我就是這么做的。我通過量化分析，尋找估值非常便宜的股票。

　　巴菲特稱，在接觸到費雪之后，我開始尋找更出色的公司。以前我尋找的是估值非常便宜而且較為出色的公司。

　　現在，我們尋找的是優秀的公司，而不是只圖便宜。鐵路運輸行業的前途遠大，未來10年乃至100年都會表現良好。伯靈頓北方圣菲鐵路公司(Burlington%20Northern)現在稅前盈利60億美元，而幾年前我們收購它之前才30億美元。

　　我們現在更加趨向于采用費雪的投資理念，而減少對格雷厄姆投資理念的依賴，那是因為我們管理的資金規模更大了。如果資金規模較小的話，那么我們會考慮安全邊際較高/估值較便宜的股票。

　　巴菲特表示，我非常幸運在我年輕的時候就遇到兩位分別代表兩類投資風格的大師，把兩位大師的思想綜合在一起，讓我獲得了非常巨大的好處。

　　讀了費雪的兩本書《怎樣選擇成長股》和《股市投資致富之道》之后，我就想去找費雪當面請教。當我見到費雪時，他本人和他的思想都深深打動了我。費雪非常像我的導師格雷厄姆，為人也非常謙遜，在精神上也非�？犊�，也是一位非常杰出的老師。

　　從費雪那里我了解到了“聊天法”(scuttlebutt)的價值：走出去，和競爭對手、供應商、客戶們交談，徹底弄清楚一個行業或者一家公司實際上是如何經營運作的。運用費雪的方法，詳細了解企業，再結合格雷厄姆所傳授的定量分析的紀律，將會使你能夠做出明智的投資決定。

　　巴菲特說：“當我見到費雪的時候，他的人如同他的思想一樣讓人印象深刻，就像格雷厄姆一樣，費雪為人謙遜，有豐富的精神世界，是一位非凡的老師。格雷厄姆和費雪的投資路徑雖然不同，但他們在投資的世界里平行。”

　　對于此前“15%來自費雪，85%來自格雷厄姆”的言論。巴菲特后來接受采訪表示，“我認為我是100%的菲利普·費雪和100%的本·格雷厄姆。他們兩人的觀點并不沖突只是側重點不同而已。”

　　費雪的投資理念

　　費雪一生異常低調,幾乎從不接受訪問。1987年，79歲的費雪破例接受了《福布斯》的采訪，總結了他一生的投資思想。

　　問：你好像不喜歡買太多的股票？

　　答：我有 4 只核心的股票，這些是我真正想要的，它們代表了我的投資組合。另外，我還會用少量的錢去買一些有潛力進入核心股票池的股票，通常是 5 只。目前，我不太確定，如果要我現在買，我會只買其中的 2 只股票，而放棄其他 3 只。

　　每個 10 年我都會這樣做，從 30 年代的 2 只股票開始，我總共發現過 14 只核心股票，這是一個很小的數目。但是，這么多年里它們為我賺了很多錢，其中最少的都有 7 倍的投資回報，最多的收益甚至能達到幾千倍。

　　我還買過 50~60 只其他股票，它們都讓我賺了錢。當然，我也虧過錢，有兩次投資縮水過 50% ，還有很多次損失 10% 的經歷，這其實就是做投資生意的成本。

　　然而，大多數的情況是，一只股票溫和地下跌后，我會買入更多，最后它還是帶來了巨大的回報。

　　但是，這些例子和那 14 只賺大錢的股票相比起來，實在是沒有什么好說的。我持有它們的周期都很長，最短的都有 8~9 年，最長的有 30 年。

　　我不喜歡把時間浪費到賺許多次小錢上面，我需要的是巨大的回報，為此我愿意等待。

　　問：那什么樣的股票才是你說的核心股票呢？

　　答：它們應該都是低成本的生產商；在行業中應該是世界級的領導者，或者是完全符合我的其他標準；它們現在應該擁有有前途的新產品，而且有超越平均的管理水平。

　　問：你似乎非常強調公司的管理，是嗎？

　　答：認識一家公司的管理有點兒像婚姻：你要真正了解一個女孩，就必須和她生活到一起。在某種程度上，你要真正了解一家公司的管理，也需要和它生活在一起。

　　尋找那些你喜歡的公司，那些能夠給你帶來幫助，能解決你和你客戶之間問題的公司。

　　我的興趣主要是在制造業(我不喜歡用科技公司這個詞)的公司，因為他們總能通過對自然科學的發現，來拓展市場。

　　其他領域，比如零售和金融，它們都是極好的機會，但是我并不擅長。我覺得，很多人投資的缺陷就在于他們希望什么交易都涉及，但是一個都不精通。

　　問：你現在會尋找其他股票嗎？

　　答：我會花很多時間來研究，并不急于買入。在一個連續下跌的市場環境中，我不希望過快地買入那些我不熟悉的股票。

　　問：除了公司有好的管理之外，你還會參考其他什么因素？

　　答：當我與客戶強烈地爭論某項投資時，比如他們不情愿地說「好吧，既然你這樣說了，那我們就做吧」，這種時候的投資應該是恰到好處。

　　如果我說「讓我們買 1 萬股吧」，而他們說「為什么不買 5 萬股呢」，這種時候其實是在告訴你已經買遲了。

　　我也不會買市場偏好的股票。假如我去參加某只科技股的會議，會場里面擠滿了人，只有站著的地方，那么通常這是個很明顯的信號：現在不是買入這只股票的時候。

　　問：聽起來，你像是一個逆向投資者？

　　答：真正的成功不是要做一個 100% 的逆向投資者。當城市中的人們看到新式汽車將淘汰老式街車的時候，有人會想既然沒人愿意買老式街車的股票，那我就買它們吧，這顯然是荒唐的。

　　但是能分辨出大多數人接受的行為方式中的謬誤，這正是投資獲得巨大成功的要訣之一。

　　問：作為投資者，你在職業生涯中學到的最重要的一課是什么？

　　答：你緊張兮兮地想著今天買入，明天就賣出，這是最為糟糕的情況。這是一種「小贏」的策略傾向。如果你是真正的長期投資者，那么你的收益實際上會大得多。

　　我曾經的一個早期客戶說，「沒有人會因為收獲盈利而破產」，這句話是對的，但同時也非常不現實。

　　你收獲盈利的確是不會破產，可是這里面有個前提，就是你做的每件事都能盈利，而在投資這門生意里，這是不可能的，因為你遲早會犯錯。

　　有意思的是，我看到很多人自認為他們是長期投資者，但是卻依然在他們最喜歡的股票上，做著買進賣出的游戲而渾然不覺。

　　問：巴菲特曾經說他的投資哲學85%來自格雷厄姆，15%來自于菲利普費雪。格雷厄姆和你之間的區別是什么？

　　答：投資有兩種基本的方法。一種就是格雷厄姆所倡導的，它的本質是找到極其便宜的股票，這種方法基本上可以避免遭遇大跌。他會用財務安全來保證這一點，也許會出現下跌，但是不會深跌，而且遲早價值會使其回歸。

　　我的方法則是找到真正的好公司——價格也不太貴，而且它的未來會有非常大的成長。這種方法的優點是大部分我的股票在相對短一些時間內就會有所表現。盡管有的可能需要幾年的時間才會啟動，但是錯誤在所難免。如果一只股票真的很不尋常，它在短時間內也會有可能大幅上漲。

　　格雷厄姆曾經講過，他的方法的劣勢是這個方法實在是太好了，以至于實際上人人知曉，他們都會用該法則挑選股票。我不想說我的方法就是投資成功的唯一法則，但是我想，說這話可能有點自負，“成長投資”這個詞在我開始投資事業之前還沒人知道呢。

　　在投資中，選對賽道往往比努力更重要。費雪重視公司的成長性，重視利潤率，重視管理層的好壞，與優秀的人同行，與優質的上市公司一起成長。